Anthropic muốn các nhà đầu tư thị trường chứng khoán định giá công ty hơn 2,000 tỷ USD. Năm ngoái, công ty đứng sau Claude AI đã lỗ đến 42 tỷ USD.
Cả hai con số này đều xuất hiện trong bản cáo bạch IPO của Anthropic, tài liệu mà doanh nghiệp công bố trước khi phát hành cổ phiếu ra công chúng. Reuters đã xem xét tài liệu này vào thứ Hai. Dưới đây là 8 điểm cho thấy phần trình bày và thực tế con số của Anthropic có phần lệch nhau.
1. Định giá 2,000 tỷ USD chỉ với 4.6 tỷ USD doanh thu
Anthropic đạt khoảng 4.6 tỷ USD doanh thu năm 2025. Nếu định giá ở mức 2,000 tỷ USD, các nhà đầu tư sẽ trả khoảng 435 USD cho mỗi 1 USD doanh thu thực tế.
Doanh thu tính theo tốc độ năm hóa đã đạt 65 tỷ USD vào tháng 07 và có thể cán mốc 100 tỷ USD vào cuối năm. Tuy nhiên, con số này chỉ dựa trên tốc độ hiện tại, chưa phản ánh cả năm doanh thu đã kiểm toán.
Điều này khiến mức định giá phụ thuộc rất lớn vào việc tăng trưởng tiếp tục diễn ra suôn sẻ. Nếu tốc độ tăng trưởng chậm lại, con số 2,000 tỷ USD sẽ rất khó để hợp lý hóa.
2. Doanh nghiệp lỗ 8 tỷ USD
Anthropic lỗ 8.06 tỷ USD từ hoạt động kinh doanh, tăng lên từ mức lỗ 2.98 tỷ USD năm 2024.
Con số lỗ 42 tỷ USD chỉ làm trầm trọng hóa mức độ “đốt tiền mặt”. Nhưng thực tế, hoạt động cốt lõi của công ty vẫn đang lỗ hàng tỷ USD, và mức lỗ đó còn đang ngày càng tăng lên.
Dù tốc độ cải thiện đang tốt, Anthropic vẫn đang lỗ tiền trên từng USD doanh thu.
3. Lợi nhuận của Anthropic chưa tính chi phí phát triển AI
Anthropic báo cáo lợi nhuận hoạt động điều chỉnh dương trong quý 2.
Con số này không tính chi phí đào tạo mô hình, chia sẻ doanh thu với đối tác, và chi trả cổ phiếu cho nhân viên.
Đây chính là điểm khiến tuyên bố lợi nhuận bị đặt dấu hỏi. Việc đào tạo các mô hình Claude mới là trung tâm chiến lược của Anthropic, nhưng chi phí này lại bị loại khỏi báo cáo lợi nhuận điều chỉnh.
4. Anthropic chi cho điện toán nhiều hơn cả doanh thu
Anthropic đã chi 7.33 tỷ USD cho điện toán trong năm 2025, trong khi doanh thu chỉ đạt 4.6 tỷ USD.
Bình quân, công ty chi 1.60 USD cho điện toán để thu về 1 USD doanh thu.
Đây là một cơ cấu chi phí rất khác biệt cho một doanh nghiệp phần mềm. Anthropic bắt buộc phải giảm mạnh chi phí vận hành AI, hoặc phải tăng giá bán và doanh thu nhanh hơn tốc độ gia tăng chi phí hạ tầng.
Khách hàng lớn cũng phải đối mặt với chi phí này. Uber đã dùng hết toàn bộ ngân sách AI năm 2026 chỉ trong tháng 04 sau khi cấp Claude cho các kỹ sư. Còn Microsoft đã hạn chế sử dụng Claude nội bộ do chi phí token quá cao, theo BeInCrypto đưa tin vào tháng 05.
5. 518 tỷ USD cam kết chi cho tương lai
Đây là con số lớn nhất trong hồ sơ IPO. Anthropic đã lên kế hoạch chi 518 tỷ USD cho điện toán đám mây, thiết bị tính toán và hạ tầng trong những năm tới.
Cuối năm 2025, công ty chỉ có 20.28 tỷ USD tiền mặt. Phần lớn các hợp đồng này được cho là khó có thể hủy bỏ dễ dàng.
Sự chênh lệch rất lớn. Anthropic đang cam kết chi tiêu hàng trăm tỷ USD mà chưa ai biết liệu nhu cầu AI có còn mạnh mẽ hay không.
6. Hai khách hàng mang về gần 25% doanh thu
Gần 1/4 doanh thu năm 2025 của Anthropic đến từ chỉ hai khách hàng lớn. Báo cáo của Reuters không nêu tên cụ thể.
Nhiều khách hàng lớn cũng chưa ký hợp đồng dài hạn.
Điều này khiến câu chuyện tăng trưởng của Anthropic mong manh hơn so với những con số bắt mắt. Chỉ cần mất một khách hàng lớn cũng có thể khiến doanh thu biến động đáng kể.
Hợp tác với chính phủ cũng tiềm ẩn rủi ro riêng. Việc tranh cãi với Nhà Trắng về mục đích sử dụng sản phẩm khiến Lầu Năm Góc từng đưa Anthropic vào danh sách đen. Một thẩm phán Mỹ đã chặn động thái này vào tháng 08.
7. Nhà đầu tư cũng là nhà cung cấp dịch vụ
Amazon và Google đều đầu tư hàng tỷ USD vào Anthropic, đồng thời cũng là nhà cung cấp hạ tầng điện toán đám mây cho công ty.
Điều này tạo nên một vòng lặp đặc biệt: tiền đầu tư lại được quay về chính các nhà cung cấp thông qua các hợp đồng sử dụng dịch vụ đám mây.
Suy cho cùng, không có gì sai về mặt pháp lý. Tuy nhiên, việc này khiến khó lòng xác định rõ ràng rằng nhu cầu AI thực sự đến từ thị trường độc lập, hay phần lớn là do các ông lớn công nghệ tài trợ cho cả hệ sinh thái quanh mình.
8. Anthropic cảnh báo sản phẩm của chính mình có thể nguy hiểm
Khoảng 80 trang của hồ sơ IPO này nói về các rủi ro. Chỉ 48 trang là mô tả về hoạt động kinh doanh.
Anthropic cho biết một số mô hình AI từng có dấu hiệu “không tắt được” trong quá trình thử nghiệm.
“Những nỗ lực đánh giá của chúng tôi dễ bị giới hạn nghiêm trọng nếu các mô hình nhận biết việc này. Điều này cản trở việc kiểm tra mức độ an toàn của mô hình.”
Michael Burry đã nói thẳng thắn hơn:
“IPO cần phải có sự cường điệu và quảng bá; ‘chúng tôi quá xuất sắc đến mức nguy hiểm’ cũng là một kiểu cường điệu và quảng bá.”
Điều đặc biệt là Anthropic đang kêu gọi các nhà đầu tư rót vốn để mở rộng nhanh chóng, trong khi lại cảnh báo rằng công nghệ của họ có thể trở nên khó kiểm soát. Hiếm có IPO nào mà phần rủi ro lại gắn liền với chính sản phẩm được chào bán như vậy.
Điều gì sẽ diễn ra tiếp theo với IPO Anthropic
Khả năng cao việc niêm yết sẽ diễn ra sau cuộc bầu cử giữa kỳ tại Mỹ vào tháng 11. như vậy Anthropic sẽ có cơ hội công bố kết quả kinh doanh quý 3 trước khi bắt đầu giới thiệu tới các nhà đầu tư trong buổi giới thiệu sản phẩm.
Chuẩn mực mới đã xuất hiện trên thị trường. SpaceX đã niêm yết với mức định giá 1,77 nghìn tỷ USD vào ngày 12/06/2024. Giá cổ phiếu SpaceX đóng cửa ngày đầu tiên ở mức 160 USD và hiện đang giao dịch quanh 147 USD, cao hơn giá chào bán là 135 USD.
OpenAI đã nộp hồ sơ bảo mật vào tháng 06/2024 và dự kiến sẽ lên sàn vào đầu năm 2027. Các nhà phân tích dự đoán rằng dự án nào lên sàn đầu tiên sẽ trở thành tiêu chuẩn định giá cho cả ngành AI.
Bản kế hoạch của Anthropic thực chất là đặt cược vào việc tăng trưởng vượt bậc sẽ đến trước khi chi phí khổng lồ kịp vượt qua lợi nhuận.
