Culper Research, một công ty chuyên bán khống tại New York, vừa công bố họ đang đặt cược vào việc giá Ethereum (ETH) và các cổ phiếu liên quan tới ETH (bao gồm cả BitMine – BMNR) sẽ giảm.
Tuyên bố của công ty được đưa ra trong bối cảnh Ethereum (ETH) có nhiều biến động mạnh trong tháng này, phản ánh sự bất ổn chung của thị trường tiền mã hóa và thử thách niềm tin của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Tại sao Culper bán khống Ethereum
Trong báo cáo gần đây mang tên “Ethereum (ETH USD): Những gì Vitalik biết và Tom Lee không biết”, Culper Research cho rằng bản nâng cấp Fusaka vào tháng 12/2025 đã gây ảnh hưởng tiêu cực tới kinh tế của ETH token.
“Chúng tôi đang bán khống Ether (ETH USD). Chúng tôi tin rằng bản nâng cấp Fusaka tháng 12/2025 của Ethereum đã gây ảnh hưởng xấu lên tokenomics của ETH.
Vitalik đang bán ra, trong khi những người lạc quan như Tom Lee lại không nhận ra thực tế mới của ETH. Chúng tôi ủng hộ quan điểm của Vitalik,” trích từ báo cáo.
Báo cáo giải thích rằng bản nâng cấp đã tăng giới hạn gas của Ethereum Layer 1 từ 45 lên 60 triệu đơn vị, với mục tiêu thúc đẩy sự chấp nhận và ứng dụng. Vitalik Buterin và chiến dịch “Pump the Gas” (PTG) đã ủng hộ động thái này.
Họ ước tính rằng điều này sẽ giúp giảm phí giao dịch từ 10-30% và thúc đẩy hoạt động trên Layer 1, đồng thời tạo nên động lực tích cực cho tokenomics của Ethereum. Tuy nhiên, Culper cho rằng phí giao dịch thực tế đã giảm tới 90%.
“Vitalik và các validator đã đánh giá sai nhu cầu thực tế của Layer 1 lên tới 3-9 lần do dựa vào những số liệu cũ (trước EIP-1559 và sự phát triển của L2)”, báo cáo có đề cập.
Theo dõi chúng tôi trên X để luôn cập nhật tin tức mới nhất mỗi ngày
Công ty này cũng chỉ ra rằng việc tăng blockspace đã gây ra hai vấn đề lớn:
- Giao thức đã gặp phải tình trạng “đầu độc địa chỉ”, mà một số nhà đầu tư lạc quan lại hiểu nhầm đây là dấu hiệu cho thấy nền tảng đang phát triển tốt.
- Culper cho biết hiện tại các block bị lấp đầy bởi các giao dịch spam có giá trị thấp, dẫn đến việc các giao dịch thật sự không còn phải cạnh tranh để được xác nhận vào block nữa.
“Phí của validator và lợi nhuận từ staking đều giảm mạnh, cầu về staking giảm, và bảo mật mạng lưới dần yếu đi theo một vòng lặp nguy hiểm. Đây là điều mà nhiều chuyên gia đã cảnh báo có thể xảy ra nếu mở rộng blockspace quá nhanh so với nhu cầu thực tế – và đó chính xác là những gì đang diễn ra,” báo cáo cho biết thêm.
BitMine cũng là một tâm điểm trong thương vụ bán khống lần này của Culper. Công ty này là doanh nghiệp sở hữu Ethereum lớn nhất, với 4.47 triệu ETH (trị giá 4.47 triệu ETH).
Culper nhấn mạnh rằng BitMine vẫn bảo vệ quan điểm đầu tư khi cho rằng “ETH không rơi vào vòng xoáy tiêu cực vì tiện ích của mạng lưới đang tăng lên.” Tuy nhiên, Culper phản biện lại quan điểm đầy lạc quan của Tom Lee về hoạt động mạng của Ethereum.
“Số liệu on-chain từ 01/2025 tới 02/2026 cho thấy hoạt động mà Tom Lee cho là ‘nhà đầu tư tổ chức tham gia’ thực ra chủ yếu đến từ làn sóng các giao dịch đầu độc địa chỉ có giá trị thấp/vụn ví mới, xuất hiện do lượng blockspace tăng sau bản nâng cấp Fusaka,” Culper bình luận. “Sau Fusaka: 95% số ví mới là ví ‘vụn’; số lần tấn công poison tăng gấp 3 lần; các cuộc tấn công poison chiếm trên 50% tăng trưởng giao dịch ETH và hiện chiếm 22.5% tổng số giao dịch trên mạng lưới.”
Đăng ký kênh YouTube của chúng tôi để xem các chuyên gia, nhà báo chia sẻ góc nhìn chuyên sâu
Culper cũng đưa ra việc Vitalik Buterin bán ra ETH gần đây như là một tín hiệu tiêu cực bổ sung. Trước đó, đồng sáng lập Ethereum từng cho biết sẽ phân bổ 16,384 ETH vào các dự án dài hạn trong một vài năm tới đây.
Tuy nhiên, OnChain Lens đã báo cáo rằng Buterin vừa bán ra 19,318 ETH. Theo Culper,
“Anh ấy biết điều mà Tom Lee không biết: tokenomics của ETH đã gặp vấn đề.”
Trong khi Culper xem việc Buterin bán ETH là tín hiệu nên rút lui, thì Buterin vẫn liên tục đưa ra các kế hoạch phát triển tương lai cho Ethereum trong những năm tới.
Ethereum Daily phản hồi các lo ngại từ Culper
Ethereum Daily, tài khoản chuyên về ETH trên X, đã phản hồi lại báo cáo của Culper. Bên phản biện đã nhấn mạnh những điểm sau:
- Phí giao dịch giảm mạnh: Ethereum Daily cho rằng việc chi phí giao dịch trên chuỗi rẻ hơn đã khuyến khích người dùng tăng hoạt động và chuyển dịch qua các giải pháp Layer 2. Dù giá gas giảm, lượng ETH đốt mỗi ngày trong tháng 02/2026 vẫn ở mức 1.2 tỷ USD, vượt xa mức lạm phát hàng năm 0.8% và giúp duy trì tokenomics.
- Độc chiếm địa chỉ: Bài viết phân tích rằng khi loại trừ các giao dịch nạp dữ liệu từ L2, những giao dịch “bụi” chỉ chiếm khoảng 4% tổng hoạt động. Việc số lượng địa chỉ hoạt động tăng 117% so với cùng kỳ năm trước chủ yếu do người dùng thực sự trên mạng L2, chứ không phải nhờ các trò lừa đảo.
- Kinh tế cho validator: Hệ sinh thái validator của Ethereum vẫn ổn định. Phần thưởng mỗi block hiện tại là 2 ETH, tỷ suất APR dao động 4–5%, và 66% lượng ETH đang được staking. Hàng chờ rút staking cũng duy trì đều ở mức 3.2 triệu ETH.
- Tình hình tài chính của BitMine: Theo Ethereum Daily, bảng cân đối kế toán của BitMine đã tăng trưởng nhẹ kể từ năm 2026. BitMine thu về 350 triệu USD mỗi năm từ phí staking và hiện có trong tay hơn 3 tỷ USD tiền mặt và tài sản tương đương tiền.
Cuộc tranh luận đang diễn ra này phản ánh nhiều góc nhìn khác nhau về tokenomics của Ethereum cũng như sự ổn định dài hạn của mạng lưới. Trong ngắn hạn, ETH vẫn đang chịu nhiều áp lực từ thị trường.
Theo dữ liệu từ BeInCrypto Markets, giá Ethereum đã giảm gần 1.7% trong ngày vừa qua. Tại thời điểm viết bài, ETH đang được giao dịch ở mức 2,082 USD.
