SEC có phê duyệt staking trong các quỹ ETF Ethereum không? Hiểu rõ những trở ngại

Từ đầu năm 2025, các sàn giao dịch như Cboe BZX và NYSE Arca đã nộp đề xuất lên SEC Hoa Kỳ để tích hợp dịch vụ staking vào các ETF spot hiện có. Nếu được chấp thuận, các quỹ này có thể thúc đẩy việc chấp nhận tiền điện tử bằng cách cung cấp cho các nhà đầu tư truyền thống quyền truy cập dễ dàng vào ETH.

Brian Fabian Crain, CEO và Đồng sáng lập của Chorus One, nói với BeInCrypto rằng ông vẫn “lạc quan một cách thận trọng” về việc các đề xuất này sẽ được chấp thuận trước khi kết thúc nhiệm kỳ đầu tiên của Tổng thống Trump. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng SEC có khả năng sẽ tập trung vào việc đảm bảo bảo vệ nhà đầu tư nghiêm ngặt trước khi tiến hành.

Động thái thúc đẩy quỹ ETF Ethereum staking tại Mỹ

Vào giữa tháng 02, cả Cboe BZX Exchange và NYSE Arca đã tiến hành các bước để hướng tới các ETF staking Ethereum. Cboe BZX đã nộp đơn để sửa đổi ETF 21Shares, trong khi NYSE Arca theo sau hai ngày sau đó với một đề xuất tương tự cho các sản phẩm ETF của Grayscale.

Staking là một thành phần cơ bản của các blockchain Proof-of-Stake (PoS). Thay vì dựa vào việc khai thác tiêu tốn năng lượng, như trong các blockchain Proof-of-Work như Bitcoin, các mạng PoS chọn người tham gia.

Những người tham gia này hoạt động như các trình xác thực và chịu trách nhiệm xác minh và thêm các giao dịch mới, hoặc các khối, vào blockchain dựa trên số lượng tiền điện tử mà họ đã “staking” hoặc khóa lại.

Nếu được chấp thuận, các ETF Ethereum này sẽ cho phép các nhà đầu tư truyền thống tiếp cận với tiền điện tử đồng thời kiếm thu nhập thụ động bằng cách đóng góp vào bảo mật của mạng Ethereum thông qua staking.

Động thái này cũng sẽ đại diện cho một bước tiến quan trọng khác trong việc chấp nhận tiền điện tử của các tổ chức.

“Việc chấp thuận một ETF staking Ethereum sẽ đánh dấu một bước ngoặt cho việc chấp nhận của các tổ chức. Thực tế, một ETF có khả năng staking cung cấp một cách tiếp cận dễ dàng và được quy định đối với ETH bao gồm lợi suất tự nhiên của nó, tất cả trong khuôn khổ ETF quen thuộc. Điều này có nghĩa là các nhà quản lý tài sản và quỹ hưu trí có thể tiếp cận thụ động với ETH mà không cần xử lý khóa riêng tư hoặc điều hướng các sàn giao dịch tiền điện tử, giảm đáng kể rào cản hoạt động,” Crain nói với BeInCrypto.

Điều này cũng sẽ nâng cao vị thế thị trường của Ethereum so với các tài sản tiền điện tử khác.

Lợi suất staking có thể phục hồi vị thế thị trường của Ethereum không?

Trong suốt phần lớn năm 2024 và đầu năm 2025, giá Ethereum tăng trưởng chậm hơn đáng kể so với Bitcoin. Tỷ lệ ETH/BTC đạt mức thấp kỷ lục vào đầu tháng 04/2025, cho thấy Bitcoin đang vượt trội hơn Ethereum.

Biến động trong thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn càng làm phức tạp thêm vị thế thị trường của Ethereum. Đầu tháng này, mạng lưới đạt mức giá thấp nhất trong hai năm, làm xói mòn niềm tin của nhà đầu tư.

Với sự hỗ trợ ngày càng tăng từ các sàn giao dịch và nhà quản lý tài sản cho một ETF staking Ethereum, một sự phát triển ở quy mô này có thể tái định vị Ethereum.

“Một điểm khác biệt chính của Ethereum là khả năng tạo ra lợi suất thông qua staking — điều mà Bitcoin không cung cấp. Việc kích hoạt tính năng đó trong một ETF làm cho các sản phẩm dựa trên Ethereum trở nên hấp dẫn và cạnh tranh hơn. Lợi suất staking hàng năm khoảng 3% của Ethereum là một điểm thu hút lớn đối với các nhà đầu tư và là một sự khác biệt rõ ràng so với Bitcoin. Điều này có nghĩa là ngay cả khi tăng trưởng giá của ETH chậm hơn Bitcoin, ETH được staking vẫn có thể mang lại tổng lợi nhuận cao hơn nhờ vào lợi suất. Bằng cách đóng gói lợi suất này vào một ETF, Ethereum trở thành một lựa chọn đầu tư hấp dẫn hơn cho các tổ chức tập trung vào thu nhập,” Crain giải thích.

Cho phép staking trong cấu trúc ETF sẽ thúc đẩy nhu cầu ETH lớn hơn và sự quan tâm của nhà đầu tư, đồng thời nâng cao bảo mật của Ethereum bằng cách mở rộng nhóm trình xác thực và phân cấp staking trên một phạm vi rộng hơn của các nhà nắm giữ.

Tổng số ETH được staking tăng lên sẽ củng cố mạng lưới chống lại các cuộc tấn công.

Với việc các khu vực pháp lý khác đã cho phép dịch vụ staking một cách hợp pháp, Hoa Kỳ có thể coi việc chấp nhận sớm của họ là lý do để hành động nhanh chóng và duy trì lợi thế cạnh tranh.

Ảnh hưởng của việc Hong Kong phê duyệt staking đến Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (US SEC)

Tuần này, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hong Kong (SFC) đã công bố hướng dẫn mới cho phép các sàn giao dịch và quỹ tiền điện tử được cấp phép trong thành phố cung cấp dịch vụ staking. Các nền tảng phải đáp ứng các điều kiện nghiêm ngặt trước khi cung cấp các dịch vụ này.

“Khung pháp lý của SFC nhấn mạnh bảo vệ nhà đầu tư trong khi vẫn chấp nhận đổi mới. Ví dụ, Hong Kong yêu cầu các nền tảng phải giữ quyền kiểm soát hoàn toàn tài sản của khách hàng (không được thuê ngoài) và công khai mọi rủi ro liên quan đến staking một cách minh bạch,” Crain giải thích.

Hong Kong đã tạo ra sự khác biệt so với các khu vực pháp lý khác như Singapore, nơi đã cấm staking cho nhà đầu tư nhỏ lẻ vào năm 2023, và chính quyền trước đây của SEC dưới thời Gary Gensler, vốn có cách tiếp cận hạn chế lịch sử.

Crain tin rằng sự phát triển mới này sẽ chủ yếu tạo áp lực cạnh tranh lên SEC để họ phải theo kịp. 

“Là một trung tâm tài chính quốc tế lớn, việc Hong Kong chấp nhận staking có quy định gửi đi một thông điệp: có thể cho phép staking theo cách tuân thủ. Các nhà quản lý Mỹ thường theo dõi các chế độ như Hong Kong như là chỉ báo cho các thực tiễn tốt nhất mới nổi. SEC sẽ chú ý rằng Hong Kong không chỉ cho phép staking mà còn mở đường cho các dịch vụ staking trong các quỹ ETF (quy tắc của SFC đề cập rằng các quỹ tài sản ảo được ủy quyền có thể cung cấp staking dưới một số giới hạn và điều kiện nhất định),” ông nói.

Việc tích hợp staking vào các quỹ ETF tiền điện tử niêm yết tại Hong Kong sẽ đặt các quỹ và sàn giao dịch Mỹ vào thế bất lợi cạnh tranh nếu SEC duy trì lệnh cấm của mình. 

Khi xem xét các đơn đăng ký của 21Shares và Grayscale, SEC có thể cần xem xét rằng các nhà đầu tư toàn cầu có thể chuyển sang các thị trường quốc tế để tiếp cận các sản phẩm ETF staking này nếu Mỹ không cho phép chúng.

Mặc dù khía cạnh cạnh tranh là một yếu tố, SEC cũng sẽ cần giải quyết các phức tạp khác nhau vốn có trong staking Ethereum, có thể là trở ngại cho việc phê duyệt cuối cùng.

Vấn đề nan giải “Hợp đồng đầu tư”

Một trong những yếu tố quan trọng nhất mà SEC sẽ xem xét là liệu các chương trình staking có cấu thành hợp đồng đầu tư hay không. 

Chính quyền trước đây của SEC đã nhắm vào các sàn giao dịch tập trung như Kraken và Coinbase vì hoạt động dịch vụ staking được coi là các kế hoạch lợi nhuận chưa đăng ký và vi phạm luật chứng khoán Mỹ. 

Trong các sàn giao dịch tập trung, người dùng phải chuyển quyền quản lý tiền điện tử của mình cho một thực thể bên thứ ba quản lý staking và phân phối phần thưởng. Tuy nhiên, mô hình này khác biệt với quy trình vốn có trong Ethereum, một blockchain phi tập trung.

“Không giống như các chương trình staking của sàn giao dịch, một ETF tự staking tài sản của mình không phải là ‘bán’ dịch vụ staking cho người khác, mà là tham gia trực tiếp vào sự đồng thuận của mạng lưới. Sự khác biệt này, được nhấn mạnh trong các hồ sơ gần đây và các thư bình luận, đang góp phần vào sự sẵn lòng của SEC để xem xét lại lập trường của mình. Về cơ bản, lập luận là staking là một tính năng kỹ thuật cốt lõi của Ethereum, không phải là một sản phẩm đầu tư phụ,” Crain nói với BeInCrypto.

Mặc dù một ETF tự staking tài sản của mình trình bày một mô hình khác, SEC sẽ xem xét kỹ lưỡng các vi phạm về chứng khoán. Giải quyết mối quan tâm này đòi hỏi phải chứng minh rằng phần thưởng từ giao thức xuất phát từ mạng lưới phi tập trung, không phải từ nỗ lực kinh doanh của nhà tài trợ.

Vấn đề này, mặc dù chủ yếu mang tính khái niệm, là rất quan trọng; sự phê duyệt của SEC phụ thuộc vào việc đáp ứng các yêu cầu của luật chứng khoán liên quan đến staking.

Trong khi đó, rủi ro bị cắt giảm là một vấn đề khác cần quan tâm.

Rủi ro slashing: Thách thức độc đáo cho các quỹ ETF staking Ethereum?

Một điểm khác biệt chính so với các quỹ hàng hóa truyền thống là một ETF staking phải tham gia tích cực vào sự đồng thuận của mạng lưới, khiến nó có khả năng bị cắt giảm.

Cắt giảm là một hình phạt mà một phần ETH đã staking có thể bị phá hủy nếu một người xác thực hành động không đúng hoặc mắc lỗi. Đối với các nhà đầu tư, vốn gốc của ETF có thể chịu tổn thất một phần do lỗi vận hành, một rủi ro không có trong các ETF không staking.

“SEC sẽ đánh giá mức độ rủi ro này và liệu nó đã được giảm thiểu hay chưa. Các hồ sơ cho biết nhà tài trợ sẽ không chịu trách nhiệm cho các tổn thất do slashing thay mặt cho quỹ tín thác, nghĩa là nhà đầu tư phải chịu rủi ro đó. Điều này buộc SEC phải xem xét liệu nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể chịu đựng khả năng mất tiền không phải do biến động thị trường mà do hình phạt kỹ thuật của giao thức hay không. Rủi ro này cần được công khai và quản lý minh bạch trong bất kỳ sản phẩm nào được phê duyệt,” Crain giải thích.

Thông thường, các tổ chức lưu ký có bảo hiểm cho mất mát tài sản do trộm cắp hoặc tấn công mạng. Tuy nhiên, slashing là một hình phạt do giao thức áp đặt, không phải là “trộm cắp” truyền thống, và nhiều chính sách bảo hiểm lưu ký có thể không bao gồm điều này. Do đó, SEC có thể sẽ hỏi về các biện pháp bảo vệ nếu xảy ra sự kiện slashing.

Khía cạnh mới mẻ này của staking Ethereum tạo ra một số mơ hồ trong việc xử lý kế toán.

“SEC sẽ xem xét cách tổ chức lưu ký báo cáo về các khoản nắm giữ đã staking. Việc kế toán giá trị tài sản ròng của ETF cần phải nắm bắt cả ETH cơ bản và phần thưởng tích lũy. Các tổ chức lưu ký có thể sẽ cung cấp báo cáo về số lượng ETH đã staking so với số lượng có thể thanh khoản, và bất kỳ phần thưởng nào nhận được. SEC sẽ yêu cầu kiểm toán độc lập hoặc xác nhận rằng tổ chức lưu ký thực sự nắm giữ ETH mà họ tuyên bố (cả ETH gốc và ETH mới được thưởng) và rằng các biện pháp kiểm soát xung quanh staking là hiệu quả,” Crain giải thích.

Rủi ro thanh khoản liên quan đến staking Ethereum là một yếu tố khác cần xem xét.

Các cân nhắc thêm của SEC

Một chi tiết quan trọng mà SEC sẽ xem xét là ETH đã staking không có tính thanh khoản ngay lập tức.

Ngay cả sau khi nâng cấp Shanghai cho phép rút tiền vào năm 2023, giao thức Ethereum vẫn bao gồm các độ trễ và hàng đợi ngăn cản ETH đã staking trở nên thanh khoản ngay lập tức khi bắt đầu quá trình unstaking.

“SEC sẽ xem xét cách quỹ xử lý các yêu cầu mua lại nếu một phần lớn tài sản bị khóa trong staking. Ví dụ, thoát khỏi vị trí validator có thể mất từ vài ngày đến vài tuần nếu có hàng đợi (do hàng đợi thoát của mạng và “giới hạn churn” về số lượng validator có thể mở khóa mỗi epoch),” Chain nói với BeInCrypto.

Trong trường hợp dòng tiền ra lớn, quỹ có thể không ngay lập tức truy cập được tất cả ETH của mình để đáp ứng các yêu cầu mua lại. SEC coi đây là một phức tạp cấu trúc có thể gây hại cho nhà đầu tư nếu không được lên kế hoạch trước.

“Trong trường hợp xấu nhất, nếu ETF phải chờ đợi nhiều ngày hoặc nhiều tuần để hoàn toàn thoát khỏi các vị trí staking, một nhà đầu tư nhỏ lẻ rút vốn có thể phải chờ lâu hơn để nhận được tiền hoặc nhận thanh toán bằng ETH đã staking (mà họ sau đó phải tự tìm cách rút). Đây không phải là mối quan tâm điển hình trong các ETF và là một nhược điểm tiềm năng cho các nhà đầu tư mong đợi tính thanh khoản cao,” Crain nói thêm.

Cuối cùng, cũng có những rủi ro về bảo mật cần được giải quyết một cách có trách nhiệm.

Mô hình “Point-and-Click”

Bảo mật lưu ký cho Ethereum trong một ETF đã rất quan trọng, và việc thêm staking sẽ tăng cường sự giám sát của SEC.

“SEC sẽ kiểm tra cách mà người lưu ký của ETF bảo vệ các khóa riêng tư của ETH, đặc biệt là khi những khóa này (hoặc các khóa phái sinh) sẽ được sử dụng để staking. Thông thường, người lưu ký sử dụng lưu trữ lạnh cho tài sản crypto, nhưng staking yêu cầu các khóa phải trực tuyến trong một validator. Thách thức là giảm thiểu sự phơi nhiễm trong khi vẫn tham gia vào staking,” Crain nói.

Nhận thức được sự dễ bị tổn thương của các khóa trong quá trình kích hoạt validator, SEC có khả năng sẽ yêu cầu người lưu ký sử dụng các module bảo mật tiên tiến để ngăn chặn việc hack. Bất kỳ sự cố vi phạm bảo mật nào trước đây liên quan đến một người lưu ký sẽ gây ra những lo ngại nghiêm trọng.

Nhằm giảm bớt những rủi ro này, một số sàn giao dịch đã đề xuất rằng ETH để staking luôn nằm trong sự kiểm soát của người lưu ký. Mô hình này thường được gọi là cơ chế “nhấn và chọn”.

“Đề xuất của NYSE Arca cho phép Grayscale Ethereum Trust (và một trust nhỏ hơn ‘Mini’) staking Ether của mình thông qua cơ chế ‘nhấn và chọn’ là một trường hợp thử nghiệm sẽ cung cấp thông tin đáng kể cho đánh giá của SEC về staking trong bối cảnh ETF. Mô hình staking nhấn và chọn về cơ bản là một cách để staking mà không thay đổi lưu ký cơ bản hoặc giới thiệu thêm các phức tạp cho nhà đầu tư. Trong thực tế, điều này có nghĩa là người lưu ký của trust chỉ cần kích hoạt staking trên ETH được giữ thông qua một giao diện. Các coin không rời khỏi ví lưu ký, và quá trình này đơn giản như nhấn một nút,” Crain giải thích.

Đề xuất này trực tiếp giải quyết những lo ngại về bảo mật của SEC bằng cách nhấn mạnh rằng ETH không bao giờ rời khỏi người lưu ký, do đó giảm thiểu rủi ro trộm cắp. Hơn nữa, nó làm rõ rằng lợi nhuận được tạo ra tự động bởi mạng lưới, không phải thông qua các nỗ lực kinh doanh của một bên thứ ba.

Khi nào SEC sẽ phê duyệt staking trong Ethereum ETFs?

Mặc dù có những phức tạp và chi tiết kỹ thuật của staking trong Ethereum ETFs, tình hình chính trị hiện tại ở Mỹ có thể dẫn đến một môi trường thuận lợi hơn cho việc phê duyệt cuối cùng của chúng.

“Xét tổng thể, hiện tại có vẻ như khả năng SEC sẽ phê duyệt tính năng staking cho Ethereum ETFs trong tương lai gần là cao hơn. Một lãnh đạo SEC dễ tiếp nhận hơn sau năm 2025, sự ủng hộ chính trị mạnh mẽ cho staking trong ETPs, và các đề xuất được xây dựng tốt giải quyết các mối quan ngại trước đó — như mô hình nhấn và chọn — đều nghiêng về khả năng phê duyệt. Một hoặc hai năm trước, SEC kiên quyết phản đối. Bây giờ, cuộc trò chuyện đã chuyển sang ‘làm thế nào để thực hiện điều này một cách an toàn,’ điều này đánh dấu một sự thay đổi đáng kể,” Crain nói với BeInCrypto.

Tuy nhiên, Crain cảnh báo rằng SEC sẽ không phê duyệt một ETF kiểu này cho đến khi họ hoàn toàn hài lòng với các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư hiện có. Dù vậy, triển vọng tổng thể vẫn tích cực.

“Xét đến tất cả các yếu tố đã thảo luận, triển vọng cho việc phê duyệt một ETF staking Ethereum có vẻ lạc quan một cách thận trọng. Khả năng phê duyệt cuối cùng đang tăng lên, mặc dù thời gian vẫn là một vấn đề gây tranh cãi,” Crain kết luận.

Trong kịch bản tốt nhất, một ETF staking Ethereum có thể được phê duyệt vào cuối năm 2025.