Lần đầu tiên trong lịch sử, MicroStrategy (MSTR) chứng kiến giá cổ phiếu của mình tách rời khỏi hiệu suất của Bitcoin.
Những thay đổi này đang diễn ra trong bối cảnh sự phát triển của các hình thức đầu tư thay thế cho Bitcoin (BTC), với MicroStrategy, nay là Strategy, là công ty nắm giữ lượng lớn nhất của đồng tiền điện tử tiên phong này.
Giá trị cao của MicroStrategy tách biệt khỏi Bitcoin
SponsoredSự khác biệt này đặt ra câu hỏi về tính bền vững của mô hình tài chính của Michael Saylor. Các mối quan ngại khác bao gồm liệu các đối thủ mới trong thị trường Digital Asset Treasury (DAT) có đang làm suy yếu vai trò độc đáo của công ty như là cánh cửa của Phố Wall đến với Bitcoin hay không.
Nhìn lại, khả năng của MicroStrategy trong việc tích lũy Bitcoin ở quy mô lớn luôn dựa vào một cơ chế phản xạ đơn giản. Khi cổ phiếu của nó giao dịch ở mức cao hơn giá trị tài sản ròng (mNAV), công ty có thể phát hành cổ phiếu, huy động tiền mặt và mua BTC một cách có lợi.
Phép thuật tài chính này đã là nền tảng của chiến lược của Saylor từ năm 2020.
Tuy nhiên, theo nhà nghiên cứu Joseph Ayoub, sự xuất hiện của nhiều DAT đang làm suy yếu cơ chế này.
“Lần đầu tiên trong lịch sử, có vẻ như mức chiết khấu liên quan chặt chẽ với giá Bitcoin đã tách rời… Có lẽ do sự ra mắt của các DAT khác trên thị trường… Tôi không thấy mức cao này quay trở lại một cách đáng kể,” Ayoub viết.
Nếu đúng, đây sẽ là một bước ngoặt quyết định vì khi đó khả năng của MicroStrategy trong việc tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin mới thông qua phát hành cổ phiếu có thể bị ảnh hưởng vĩnh viễn.
Sponsored SponsoredDAT là các công ty cổ phần bán cổ phiếu để mua tài sản kỹ thuật số. Từ năm 2020, mô hình Digital Asset Treasury đã phát triển từ khoảng 10 tỷ USD trong NAV lên hơn 100 tỷ USD.
So sánh, Bitcoin ETFs (quỹ giao dịch trao đổi) hiện chiếm khoảng 150 tỷ USD. DAT hấp dẫn các nhà đầu tư vì chúng cung cấp khả năng tiếp cận cổ phiếu đối với tài sản tiền điện tử, thường ở mức cao đáng kể.
Ayoub mô tả chúng như các quỹ đóng hiện đại. Không giống như ETFs, hầu hết các DAT không thể đổi cổ phiếu lấy tài sản cơ bản. Điều này khiến việc định giá phụ thuộc vào tâm lý thị trường hơn là các cơ chế đổi trực tiếp.
Điều này gợi nhớ đến Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), từng giao dịch ở mức cao đáng kể trước khi giảm xuống mức chiết khấu 50% trong thị trường gấu năm 2022.
Nic Carter của Castle Island Ventures lưu ý đến những điểm tương đồng lịch sử. Trích dẫn một bài viết từ Be Water, ông so sánh sự bùng nổ DAT hiện nay với cơn sốt quỹ đầu tư của những năm 1920, chỉ ra nhiều điểm tương đồng.
Rủi ro gia tăng đối với MicroStrategy của Saylor
Sự suy giảm của mức cao diễn ra khi Saylor đối mặt với sự giám sát ngày càng tăng về sự tập trung của MicroStrategy vào Bitcoin. Như BeInCrypto đã báo cáo trước đó, một số nhà đầu tư xem cập nhật gần đây của công ty như là việc tăng cường sự biến động của Bitcoin. Điều này sẽ khiến các cổ đông phải đối mặt với rủi ro giống như các quỹ ETF có đòn bẩy hơn là một công ty phần mềm truyền thống.
Nếu MSTR liên tục giao dịch ở mức chiết khấu, sẽ có một số hậu quả xảy ra. Các vụ kiện của cổ đông có thể yêu cầu đổi lại gần với NAV.
Các cơ quan quản lý có thể phân loại lại MicroStrategy như một công ty đầu tư bằng cách nhớ lại các tiền lệ như Tonopah Mining vào những năm 1940 và saga GBTC vào năm 2021. Một động thái như vậy sẽ áp đặt các quy tắc nghiêm ngặt hơn hoặc buộc phải thay đổi cấu trúc.
Sponsored SponsoredTrong bối cảnh này, Ayoub cảnh báo rằng các kho bạc Bitcoin được tài trợ bằng cổ phiếu có một điểm bão hòa.
“Sau khi có đủ nguồn cung để hấp thụ nhu cầu DAT nhân tạo và chưa trưởng thành, sự thoái trào sẽ bắt đầu… Điều đó không phải là một tương lai quá xa,” ông viết.
Dữ liệu về Bitcoin Treasuries cho thấy MicroStrategy nắm giữ gần 630,000 BTC với mức nợ có thể quản lý được.
SponsoredTuy nhiên, sự tách rời của mức cao có thể báo hiệu rằng chu kỳ từng có lợi của nó đang bị phá vỡ.
Nếu đúng, công ty đã biến chiến lược Bitcoin của doanh nghiệp thành phép thuật tài chính có thể đối mặt với thử thách khó khăn nhất từ sự xói mòn lợi thế độc đáo của chính mình hơn là từ thị trường gấu.
