Công ty Nhật Bản MetaPlanet đã theo gương MicroStrategy bằng cách chuyển đổi bảng cân đối kế toán sang Bitcoin. Mặc dù chính phủ Nhật Bản chưa chấp nhận các quỹ ETF tiền điện tử giao ngay và hệ thống thuế của họ đã áp đặt gánh nặng nặng nề hơn đối với giao dịch tiền điện tử, cổ phiếu của các công ty như MetaPlanet đã được coi là một đại diện được quản lý cho việc tiếp xúc với Bitcoin.
Giờ đây, lợi thế này đang được thử thách khi môi trường pháp lý thay đổi.
Từ Bitcoin Proxy đến cổ phiếu biến động
Bối cảnh
Công ty đã chuyển hướng từ kinh doanh khách sạn sang một phương tiện lưu trữ Bitcoin. Việc được đưa vào chỉ số FTSE gần đây đã thu hút dòng vốn thụ động. Không có ETF địa phương và gánh nặng thuế nặng nề, các nhà đầu tư đã chuyển sang MetaPlanet như một “pseudo-ETF.”
Chính sách thay đổi đang đến gần: Hội đồng thuế Nhật Bản đang thảo luận về mức thuế cố định 20% đối với lợi nhuận tiền điện tử, tương tự như cổ phiếu, thấp hơn nhiều so với mức tối đa hiện tại là 55%. Điều này có thể làm tăng lượng nắm giữ trực tiếp. Đồng thời, JPYC, một stablecoin yên được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Nhật Bản, đang thu hút sự chú ý như một công cụ thanh khoản được quản lý.
Không có gì là không thể
Cổ phiếu MetaPlanet giao dịch với mức giá cao hơn 400% so với giá trị ròng của lượng Bitcoin mà họ nắm giữ. Một đợt giảm giá BTC từ 30%–50% có thể kích hoạt bán tháo cổ phiếu mạnh hơn, theo báo cáo của Financial Times đã đưa tin. Việc phát hành cổ phiếu và quyền mua cổ phiếu liên tục thúc đẩy tăng trưởng quỹ, nhưng cũng làm dấy lên lo ngại về pha loãng.
BeInCrypto đã báo cáo rằng mức chênh lệch của MetaPlanet dựa vào một vòng lặp tự củng cố: mức chênh lệch cao hơn cho phép huy động vốn, mua thêm BTC, duy trì mức chênh lệch. Vòng lặp đó có thể bị phá vỡ nếu BTC giảm.
Mặt khác, một số nhà phân tích lưu ý rằng hồ sơ lợi nhuận BTC nhất quán của MetaPlanet và nợ thấp cho thấy pha loãng có thể ít nghiêm trọng hơn lo ngại, vì mNAV cao của họ đã cho phép huy động vốn lớn hơn tỷ lệ để mua BTC.
Cập nhật mới nhất
MetaPlanet đã nộp đơn cho một đợt phát hành cổ phiếu ở nước ngoài lên đến 555 triệu cổ phiếu mới. Công ty tiết lộ rằng lượng Bitcoin mà họ nắm giữ đã đạt 18,991 BTC, trị giá khoảng 2.1 tỷ USD. Cổ phiếu đã tăng 480% từ đầu năm đến nay. Benchmark Research đã phân tích độ biến động thực tế ở mức 133.9%.
MicroStrategy cũng chịu thiệt hại
Góc nhìn lịch sử
MicroStrategy đã cho thấy cách một mức chênh lệch NAV có thể tài trợ cho BTC thông qua việc bán cổ phiếu trong các thị trường tăng giá. Khi các kênh rẻ hơn, đơn giản hơn xuất hiện, mức chênh lệch thu hẹp và cửa sổ tài trợ hẹp lại—rủi ro mà MetaPlanet phải quản lý. VanEck đã lưu ý đến các động lực tương tự trên thị trường Mỹ.
- Pha loãng từ các đợt phát hành lặp lại
- Chênh lệch so với Bitcoin NAV
- Độ biến động thực tế cao hơn chính Bitcoin
- Rủi ro thay thế khi cải cách thuế giảm ma sát
- Đảo ngược dòng chảy nếu các quỹ thụ động điều chỉnh mức độ tiếp xúc
- Một “vòng xoáy tử thần” toàn ngành nếu vòng lặp mNAV bị phá vỡ
Nhìn về phía trước
MetaPlanet đặt mục tiêu xây dựng một kho Bitcoin lớn vào năm 2027. Thách thức là chứng minh con đường cổ phiếu của họ vẫn còn phù hợp khi các ETF và lượng nắm giữ trực tiếp mở rộng. Kỷ luật vốn và dự trữ tiền mặt sẽ rất quan trọng nếu mức chênh lệch thu hẹp.
Ý kiến chuyên gia
André Dragosch, Trưởng phòng Nghiên cứu Châu Âu tại Bitwise, đã bình luận với BeInCrypto về các vấn đề này:
- Về thuế và ETF: “Cổ phiếu hiện đang được hưởng chế độ thuế tốt hơn nhiều ở Nhật Bản, nhưng một khi các quỹ ETF Bitcoin được phê duyệt vào năm 2026 và các cải cách thuế tiền điện tử tiến triển, vai trò của MP như một đại diện Bitcoin chắc chắn sẽ mất đi sức hấp dẫn. Sự suy giảm gần đây trong mức chênh lệch mNAV của nó một phần liên quan đến những phát triển này.”
- Về pha loãng: “MP có hồ sơ lợi nhuận BTC tích cực mạnh mẽ, ngụ ý pha loãng ít hơn so với lo ngại. Nợ thấp và mNAV cao của nó đã cho phép huy động vốn với pha loãng tối thiểu, và việc thực hiện trong quá khứ cho thấy điều này có khả năng tiếp tục.”
“Mua cổ phiếu MetaPlanet thực chất là mua sự tiếp xúc với Bitcoin trong một gói được quản lý.” — Vincent Liu, Kronos Research
“Nhiều cá nhân thế hệ thứ hai và thứ ba của các văn phòng gia đình đang bắt đầu tìm hiểu và tham gia vào tiền tệ ảo.” — UBS China wealth executive qua Reuters
