Nvidia là một trong những người thắng lớn từ cơn sốt AI. Kết quả quý gần nhất của hãng cho thấy doanh thu 57 tỷ USD và lợi nhuận 31.9 tỷ USD, là những con số kỷ lục vượt xa mọi tiêu chuẩn.
Nhưng thay vì ăn mừng, cổ phiếu lại dao động mạnh: tăng 5% sau khi công bố kết quả, rồi giảm xuống trong vòng 18 giờ. Các nhà đầu tư, thuật toán, và giới theo dõi thị trường đang tự hỏi một câu hỏi quan trọng: Tăng trưởng AI của Nvidia có vững chắc như trên giấy hay không?
SponsoredMô hình tài chính của NVIDIA bị soi xét khi các nhà đầu tư tên tuổi đặt cược ngược lại
Dấu hiệu cảnh báo đầu tiên là khoản tiền chưa được chi trả thực sự. Nvidia có 33.4 tỷ USD hóa đơn khách hàng chưa thanh toán, gần như gấp đôi so với một năm trước. Trung bình, khách hàng mất 53 ngày để thanh toán, so với 46 ngày trước đây.
Trong khi đó, công ty đang tồn kho 19.8 tỷ USD tiền chip chưa bán hết, tuy nhiên ban quản lý lại nói rằng nhu cầu đang rất cao.
“Cả hai không thể đều đúng…Hoặc là khách hàng không mua hoặc họ đang mua mà không dùng tiền mặt. Dòng tiền tiết lộ câu chuyện thực sự,” cho biết Shanaka Perera trong một bài đăng.
Một dấu hiệu đáng ngại khác là khoảng cách giữa lợi nhuận và tiền mặt thực sự. Nvidia báo cáo lợi nhuận 19.3 tỷ USD, nhưng chỉ tạo ra 14.5 tỷ USD tiền mặt. Điều đó có nghĩa là 4.8 tỷ USD của “lợi nhuận” chưa thực sự xuất hiện trong ngân hàng.
Để so sánh, các nhà sản xuất chip khác như TSMC và AMD chuyển gần như toàn bộ lợi nhuận của họ thành tiền mặt. Tỷ lệ thấp hơn của Nvidia đặt ra câu hỏi liệu phần lớn tăng trưởng của nó có thực sự hay không.
Sponsored Sponsored“Các công ty sản xuất chip lành mạnh như TSMC và AMD chuyển đổi hơn 95% lợi nhuận thành tiền mặt. Nvidia chuyển đổi 75%. Đó là mức báo động,” Perera nói thêm.
Vấn đề càng phức tạp hơn khi xem xét cách các công ty AI mua từ nhau. Nvidia bán chip cho các công ty như xAI, Microsoft, OpenAI, và Oracle. Nhiều trong số các giao dịch này được tài trợ bằng các khoản vay hoặc tín dụng từ cùng những công ty này, nghĩa là số tiền đó được tính nhiều lần như doanh thu.
Michael Burry cảnh báo về doanh thu và nhu cầu của Nvidia
Michael Burry, nhà đầu tư nổi tiếng khi dự đoán chính xác cuộc khủng hoảng 2008, gọi đây là “cách ghi nhận doanh thu đáng ngờ”, cảnh báo rằng nhu cầu thực sự từ người dùng cuối có thể rất nhỏ.
Burry cũng chỉ ra rằng việc Nvidia mua lại cổ phiếu của mình có thể giấu một rủi ro khác. Từ 2018, công ty đã chi 112.5 tỷ USD cho việc mua lại cổ phiếu, trong khi vẫn phát hành thêm cổ phiếu mới.
Sponsored SponsoredĐiều này thực tế làm pha loãng cổ đông hiện hữu. Ông cũng đặt câu hỏi liệu các GPU cũ hơn, dùng nhiều điện hơn so với các mẫu mới, có thực sự có giá trị như công ty tuyên bố hay không.
“Chỉ vì một thứ đang được sử dụng không có nghĩa là nó có lợi nhuận,” ông nói.
Một số nhà đầu tư lớn có vẻ đồng tình. Peter Thiel được cho là đã bán hết cổ phiếu Nvidia của mình, và SoftBank đã bán 5.8 tỷ USD trị giá.
Đồng thời, sự đầu cơ liên quan đến AI dường như đang ảnh hưởng đến thị trường crypto. Bitcoin đã giảm gần 30% kể từ tháng 10, một phần vì các startup AI dùng 26.8 tỷ USD Bitcoin làm tài sản đảm bảo, có thể bị bán nếu cổ phiếu Nvidia giảm sâu hơn.
Không phải ai cũng lo lắng. Những người ủng hộ cho rằng Nvidia có 23.8 tỷ USD dòng tiền mặt, lượng đơn đặt hàng khổng lồ từ các công ty như Microsoft và Meta, và một số giao dịch nội bộ là chuẩn mực trong ngành công nghệ.
Dẫu vậy, một khảo sát gần đây của Bank of America cho thấy 45% quản lý quỹ coi AI là một nguy cơ bong bóng thị trường lớn, một mối lo ngại được các cơ quan quản lý toàn cầu như IMF và Ngân hàng Anh chia sẻ.
Vài tháng tới có thể rất quan trọng. Các nhà phân tích đang theo dõi kết quả quý 4 của Nvidia vào tháng 02/2026, khả năng bị hạ cấp tín dụng vào tháng 03, và bất kỳ điều chỉnh nào vào tháng 04.
Hiệu suất của công ty có thể quyết định liệu cơn sốt AI có tiếp tục hay đợt hoảng loạn thị trường gần đây báo hiệu sự suy giảm rộng hơn. Dù thế nào, câu chuyện về Nvidia giờ đây là bài kiểm tra cho thời đại công nghệ do AI dẫn dắt.
