Chênh lệch lợi suất giữa S&P 500 và trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống -1.5 điểm phần trăm, mức thấp nhất kể từ năm 2009. Hiện tại, trái phiếu chính phủ an toàn mang lại lợi suất cao hơn cổ phiếu theo tiêu chí này, theo The Kobeissi Letter.
Các nhà đầu tư thường kỳ vọng cổ phiếu sẽ có lợi suất cao hơn trái phiếu để bù đắp cho mức độ rủi ro mà họ chấp nhận. Tuy nhiên, Kobeissi cho biết chênh lệch lợi suất này đang hướng đến năm thứ ba liên tiếp ở mức âm, kéo dài nhất kể từ năm 2002.
Ý nghĩa của chênh lệch lợi suất âm là gì?
Lợi suất thu nhập được tính bằng cách lấy lợi nhuận của S&P 500 chia cho giá trị chỉ số, nghĩa là nó là nghịch đảo của chỉ số giá trên lợi nhuận (P/E).
Nếu lấy lợi suất thu nhập này trừ đi lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm, bạn sẽ có được “phần bù rủi ro của cổ phiếu” (hay còn gọi là chênh lệch lợi suất). Nếu số này dương thì nhà đầu tư được nhận thêm khi nắm giữ cổ phiếu, còn nếu số này âm thì lợi suất trái phiếu lại cao hơn.
Kể từ năm 2022, chênh lệch đã giảm 440 điểm cơ bản, tức 4.4 điểm phần trăm. Đây cũng là mức giảm lớn nhất trong vòng 5 năm kể từ thập niên 1970, theo Kobeissi, một tài khoản phân tích thị trường trên X.
Chênh lệch này sẽ thu hẹp khi giá cổ phiếu tăng nhanh hơn lợi nhuận, hoặc khi lợi suất trái phiếu tăng lên.
Trong khi đó, lạm phát do giá dầu tăng cao và quy mô vay mượn lớn từ chính phủ đã đẩy lợi suất lên cao. Lợi suất trái phiếu 10 năm đã đạt khoảng 5.36% vào ngày 07/10, mức cao nhất kể từ năm 2002.
Với mức lợi suất như vậy, chênh lệch âm 1.5 điểm phần trăm ngụ ý lợi suất thu nhập quanh mức 3.9%, tương đương giá cổ phiếu gấp khoảng 26 lần lợi nhuận trong năm qua.
Theo Kobeissi, những lần chênh lệch âm trong lịch sử thường trùng với các giai đoạn nhà đầu tư chấp nhận rủi ro cao và định giá cổ phiếu ở mức cao.
Chênh lệch lợi suất âm có phải là dấu hiệu cổ phiếu sẽ giảm?
Chưa hẳn như vậy. Theo một bài phân tích trên Bloomberg của Nir Kaissar vào năm 2025, chênh lệch này hầu như không dự đoán được biến động lợi nhuận của thị trường trong khoảng thời gian từ một đến năm năm.
Tuy nhiên, khi xét theo chu kỳ 10 năm thì mối liên hệ lại rõ hơn, với hệ số tương quan đạt 0.51, cho thấy mức chênh lệch thấp thường đi trước giai đoạn tăng trưởng dài hạn yếu.
Nếu nhìn vào thu nhập dự kiến, thị trường lại có vẻ lạc quan hơn, với mức định giá S&P 500 hiện tại khoảng 19 lần lợi nhuận kỳ vọng, theo FactSet. Khi đó, lợi suất thu nhập khoảng 5.3%, gần bằng với lợi suất trái phiếu 10 năm.
The Kobeissi Letter dự đoán quý 4 sẽ có nhiều diễn biến bất ngờ, dù bản thân chênh lệch lợi suất này không thể xác định chính xác thời điểm đảo chiều. Trong bối cảnh S&P 500 vẫn đang gần mức đỉnh nhờ ít mã cổ phiếu tăng giá mạnh, mức định giá cao như hiện tại sẽ phụ thuộc rất lớn vào việc lợi suất trái phiếu có giữ ổn định hay không.
