Nhà giao dịch quyền chọn đã chọn phe trong cuộc chiến giữa MSTR và BMNR, và kết quả lại khiến nhiều nhà đầu tư bất ngờ. Họ tiếp tục mua quyền chọn mua (call) đối với BitMine Immersion Technologies (BMNR) trong khi lại thận trọng với MicroStrategy (MSTR).
Lựa chọn này nghe có vẻ lạ lẫm. Cổ phiếu BitMine đã giảm mạnh hơn rất nhiều trong năm nay, nhưng thị trường quyền chọn vẫn đang có xu hướng lạc quan về cổ phiếu này. Lý do nằm ở tình hình tài chính của từng công ty.
Nhà giao dịch quyền chọn nghiêng về BitMine, thận trọng với MicroStrategy
Cổ phiếu BitMine đã giảm khoảng 45% trong năm 2026, nhiều hơn rất nhiều so với mức giảm khoảng 17% của MicroStrategy. Dù vậy, các nhà giao dịch đang đặt cược vào khả năng BitMine hồi phục. Điều này thể hiện rõ qua tỷ lệ put-call, so sánh giữa hợp đồng quyền chọn bán (put) và quyền chọn mua (call). Nếu tỷ lệ dưới 1 nghĩa là số lượng hợp đồng call vượt trội, cho thấy xu hướng tăng giá.
Muốn đọc thêm các phân tích như thế này? Đăng ký nhận bản tin hàng ngày của biên tập viên Harsh Notariya tại đây.
BitMine đang ở vùng cực kỳ lạc quan. Tỷ lệ khối lượng giao dịch hiện là 0.23 và tỷ lệ open interest là 0.35 tính đến ngày 15/06. Cả hai chỉ số này đều giữ thấp hơn 1.
Niềm tin này càng ngày càng tăng. Đầu tháng 06, tỷ lệ khối lượng là 0.60 và tỷ lệ open interest là 0.37, kể từ đó, xu hướng mua quyền chọn call mới đã tăng lên rõ rệt.
Ở MicroStrategy, thị trường có phần chia rẽ hơn. Tỷ lệ khối lượng của MSTR hiện giảm còn 0.61 so với 0.93 cách đây một tháng, cho thấy thêm nhiều giao dịch mới xuất hiện. Tuy nhiên, tỷ lệ open interest đang là 0.94, tức là các hợp đồng quyền chọn cũ vẫn nghiêng về put.
Giá quyền chọn rẻ cũng là yếu tố hỗ trợ. Độ biến động ước tính (implied volatility) của BitMine – dự báo mức biến động giá trên thị trường – chỉ ở mức 4% so với các ngày trong năm qua. Nghĩa là chỉ có 4% số ngày mà độ biến động thấp hơn hiện tại.
Nói cách khác, giá quyền chọn của BitMine hiện gần như rẻ nhất trong một năm trở lại đây. Còn MicroStrategy nằm ở mức 65%, nghĩa là đa phần các ngày khác biến động còn thấp hơn, khiến quyền chọn của MSTR đắt đỏ hơn. Sự chênh lệch này giúp nhà giao dịch dễ đặt cược vào khả năng hồi phục của BitMine với chi phí thấp.
Kho dự trữ Bitcoin rẻ chưa chắc là cơ hội tốt
Bài toán càng trở nên khó hiểu hơn nếu xét về định giá. MicroStrategy hiện giao dịch ở mức 0.82x mNAV, có nghĩa là vốn hóa thị trường chia cho giá trị tài sản crypto của công ty. Nếu dưới 1.0x, cổ phiếu này đang giao dịch thấp hơn giá trị các coin mà công ty nắm giữ.
Với mức 0.82x, mỗi 1 USD đầu tư vào cổ phiếu MicroStrategy đang được “mua” khoảng 1.22 USD Bitcoin. BitMine đang giao dịch ở mức 0.97x, gần bằng giá trị số Ether mà công ty nắm giữ. Nếu chỉ nhìn vào giá, kho dự trữ Bitcoin của MSTR trông như một món hời.
Nhưng giá rẻ chỉ thực sự là cơ hội nếu không có lý do hợp lý. Ở đây, có tới ba lý do giải thích cho mức chiết khấu đó.
Thứ nhất là nợ. MicroStrategy đang gánh khoảng 8.2 tỷ USD tiền nợ, trong khi BitMine hoàn toàn không có nợ. Nếu loại bỏ phần nợ, cả hai đều đang giao dịch khoảng 0.96x – 0.97x, đồng nghĩa phần “đòn bẩy” chính là yếu tố gây chiết khấu cho MSTR.
Thứ hai là thua lỗ. Giá mua trung bình của MicroStrategy cho mỗi coin vào khoảng 75,527 USD. Trong khi đó, tại thời điểm viết bài, giá Bitcoin chỉ khoảng 66,552 USD, tức danh mục này vẫn đang bị lỗ nặng.
Thứ ba, lợi suất. BitMine đem phần lớn Ether đi staking và nhận về lợi suất staking khoảng 2.9% – phần thưởng khi giúp bảo vệ mạng lưới. Trong khi đó, Bitcoin của MicroStrategy lại không tạo ra lợi nhuận nào.
Vì vậy, mức chiết khấu này không hẳn là cơ hội kiếm tiền dễ dàng. Đây là cách thị trường định giá dựa trên đòn bẩy, các khoản lỗ và một kho bạc không sinh lãi. Giá cổ phiếu của BitMine sát với giá trị tài sản ròng (NAV) bởi doanh nghiệp này sở hữu kho Ethereum sạch, có lợi suất. Đó là lý do các nhà giao dịch quyền chọn chấp nhận mua cổ phiếu BitMine với giá cao hơn. Họ không chỉ đơn giản tìm kiếm mức chiết khấu trên tiêu đề.
Câu hỏi tiếp theo là liệu “tiền thông minh” có đồng ý với quan điểm này không.
Tiền thông minh nghiêng về phe gấu với MicroStrategy
Dữ liệu on-chain cho thấy các nhà đầu tư chuyên nghiệp khá thận trọng. Theo phân loại của Nansen, các ví “tiền thông minh” (có lịch sử giao dịch tốt) dường như đang bán khống cổ phiếu MicroStrategy.
Nhóm này đang giữ vị thế bán ròng khoảng 4,2 triệu USD. Vị thế mua là 712,915 USD trong khi bán là 4,95 triệu USD, tỷ lệ mua/bán chỉ đạt 0.14 lần.
Dữ liệu này cũng đồng thuận với thị trường quyền chọn nghiêng về vị thế put đối với MicroStrategy. Có hai nguồn dữ liệu độc lập đều cho thấy cùng một kết luận. Dữ liệu về tiền thông minh tương tự chưa có cho BitMine, nên nhận định này chỉ áp dụng với cổ phiếu MSTR.
Có một lý do giải thích vì sao cấu trúc doanh nghiệp lại ảnh hưởng nhiều đến vậy. Thời gian gần đây, biến động giá cổ phiếu của cả hai công ty này gần như không còn theo sát biến động của token. Beta của BitMine so với Ether chỉ là 0.06 lần, còn của MicroStrategy so với Bitcoin chỉ có 0.07 lần. Độ tương quan hàng ngày cũng rất thấp, chỉ khoảng 0.03.
Khi mối liên hệ với token yếu đi như vậy, yếu tố nội tại của doanh nghiệp lại càng đóng vai trò lớn hơn so với biến động của Bitcoin hay Ether trong mỗi phiên giao dịch. Điều này đưa trọng tâm trở lại các vấn đề như nợ, lợi suất và giá vốn. Tuy nhiên, luận điểm tăng trưởng cho BitMine vẫn còn một điểm cần chú ý.
Yếu tố có thể khiến luận điểm tăng giá cho MSTR và BMNR đảo chiều
Các lệnh quyền chọn của BitMine cho rằng sẽ có thêm nhiều người mua vào. Nhưng thực tế diễn biến giá chưa ủng hộ quan điểm này.
Chỉ báo Chaikin Money Flow, cho thấy áp lực mua bán của các nhà đầu tư tổ chức, hiện ở mức -0.09 với MicroStrategy và -0.11 với BitMine. Cả hai đều đang ở mức âm.
Kết quả âm cho thấy tình trạng phân phối, có nghĩa lực bán đang chiếm ưu thế so với lực mua. Ngay cả cổ phiếu được ưa chuộng bởi quyền chọn cũng vẫn bị các tổ chức tiếp tục bán ra.
Như vậy, đây là một phép thử rõ ràng. BitMine có lợi thế về mặt giấy tờ: không nợ, có lợi suất staking, kho bạc định giá sát giá trị hợp lý.
Rủi ro là nếu xu hướng bán lan rộng, cả hai cổ phiếu đều sẽ bị kéo xuống, bất kể ai có bảng cân đối tài chính mạnh hơn. Nếu xuất hiện lực mua, vị thế quyền chọn trên BitMine có thể cho thấy sự đúng đắn và đi trước thị trường. Nhưng nếu bên bán vẫn tiếp tục kiểm soát, thì không một bảng cân đối tài chính nào có thể bảo vệ giá cổ phiếu.
