Arthur Hayes đang ngày càng lạc quan hơn về các tài sản rủi ro (crypto) vì ông tin chu kỳ thanh khoản toàn cầu đang bắt đầu thay đổi. Nói đơn giản, điều này có nghĩa có thể sẽ có nhiều tiền mặt lưu thông hơn trong nền kinh tế Mỹ, qua đó thúc đẩy đầu tư.
Lập luận của ông khá đơn giản: thị trường đang tập trung vào việc chuyển giao Chủ tịch Fed, nhưng thay đổi lớn về thanh khoản có thể đã bắt đầu trong hệ thống ngân hàng.
“Tôi đã bắt đầu nghiên cứu về tình hình thanh khoản hiện tại, và tôi nhận thấy mình lạc quan hơn về hướng đi của việc in tiền. Câu hỏi là liệu có nhiều USD sẽ được tạo ra hay không, và quan điểm của tôi là có. Ngày 01/04, tỷ lệ đòn bẩy bổ sung nâng cao (eSLR) chính thức có hiệu lực với các ngân hàng thương mại Mỹ. Điều này cho phép họ sử dụng đòn bẩy nhiều hơn trên bảng cân đối tài sản của mình bằng cách giảm các khoản phí mà họ phải chịu đối với một số loại tài sản nhất định.” Arthur Hayes chia sẻ với BeInCrypto.
In tiền không còn như năm 2020
In tiền không phải lúc nào cũng có nghĩa là Fed sẽ tung ra các gói kích thích kiểu dịch bệnh như trước đây. Trên thực tế, điều này có thể đồng nghĩa với việc mở rộng tín dụng, nới lỏng quy tắc tài chính cho các ngân hàng, các đợt mua trái phiếu Kho bạc hoặc các chính sách tăng lượng USD lưu thông.
Chính vì thế, việc thay đổi mới nhất về tỷ lệ đòn bẩy bổ sung nâng cao, hay còn gọi là eSLR, lại rất quan trọng. Quy định này có hiệu lực từ ngày 01/04/2026, và sẽ thay đổi tiêu chuẩn đòn bẩy đối với các ngân hàng lớn nhất ở Mỹ.
Giới chức lý giải rằng mục đích là để quy định này không khiến các ngân hàng ngần ngại tham gia vào các hoạt động rủi ro thấp, lợi nhuận thấp, như giao dịch trái phiếu Kho bạc Mỹ.
Một quy định có thể mở van tiền
Hayes cho rằng việc thay đổi eSLR “giúp các ngân hàng tăng đòn bẩy bảng cân đối tài sản của mình, bằng cách giảm các mức phí phải trả với một số loại tài sản nhất định mà họ đang nắm giữ.”
Tuy nhiên điều này không đồng nghĩa với việc sẽ bơm ra hàng ngàn tỷ USD cho vay mới trong nháy mắt. Các ngân hàng vẫn cần có khách hàng vay, thế chấp đảm bảo và khả năng chịu rủi ro.
Nhưng điều này mang lại nhiều dư địa hơn cho các ngân hàng lớn để giữ trái phiếu Kho bạc cũng như mở rộng bảng cân đối. Trong bối cảnh Mỹ phát hành thêm nhiều khoản nợ, đây là tín hiệu giải phóng thanh khoản đáng chú ý.
Điều này ủng hộ quan điểm rằng, in tiền có thể bắt đầu trước hết từ các điều chỉnh kỹ thuật phía sau thị trường thay vì xuất hiện ngay trên các bản tin về nới lỏng định lượng.
Fed vẫn đang mắc kẹt
Fed chưa thực sự chuyển sang lập trường “bồ câu”. Ngày 29/04, Fed giữ lãi suất trong phạm vi 3.50%–3.75% đồng thời thừa nhận tình hình khu vực Trung Đông hiện đang tạo thêm bất ổn. Cuộc họp lần này cũng ghi nhận sự chia rẽ đáng kể trong nội bộ, khi một số quan chức không ủng hộ việc nghiêng về nới lỏng do áp lực lạm phát vẫn còn cao.
Đây chính là tình thế tiến thoái lưỡng nan. Lạm phát do giá dầu tăng sẽ khiến Fed khó hạ lãi suất, nhưng nhu cầu thị trường trái phiếu cùng tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại lại đòi hỏi Fed phải hỗ trợ thanh khoản.
Kevin Warsh có thể không quan trọng như thị trường nghĩ
Hayes cũng cho rằng thị trường đang quá lo ngại về việc Kevin Warsh sẽ mạnh tay thu hẹp bảng cân đối tài sản của Fed. Theo ông, quy định eSLR đã được áp dụng ngay còn các kế hoạch của Warsh thì chưa chắc chắn, nếu có thực hiện cũng cần thời gian dài.
Lập luận này khá hợp lý. Ngay cả khi Warsh muốn thu hẹp quy mô tài sản của Fed, thì trong thông báo mới nhất, Fed vẫn cho phép mua thêm trái phiếu ngắn hạn để đảm bảo hệ thống có nhiều tiền dự trữ.
“Nhiều người đang chú ý đến khả năng Kevin Warsh sẽ trở thành Chủ tịch Fed và quan điểm của ông là muốn thu nhỏ bảng cân đối tài sản, tức là sẽ làm giảm thanh khoản. Nhưng khi xem xét các phương án thực tế để thực hiện điều này, bạn sẽ thấy mức độ không quá nghiêm trọng và sẽ phải mất rất lâu. Trong khi đó, các ngân hàng thương mại đã có thể tăng đòn bẩy trên bảng cân đối theo quy tắc eSLR mới. Đây là quy định đang áp dụng rồi”, Hayes cho biết.
Điều gì đang chờ phía trước cho thị trường tài chính?
Nếu thỏa thuận ngừng bắn giữa Mỹ và Iran vẫn được duy trì và hoạt động vận chuyển qua eo biển Hormuz dần ổn định, vấn đề thanh khoản sẽ là câu chuyện trung tâm. Điều đó sẽ hỗ trợ cho thị trường chứng khoán, đặc biệt là các nhóm ngân hàng, công nghệ lớn và những lĩnh vực nhạy cảm với thanh khoản.
Crypto có thể sẽ phản ứng nhanh hơn. Bitcoin là đại diện rõ nhất cho kiểu giao dịch này vì nó phản ứng trực tiếp với sự biến động thanh khoản USD cũng như kỳ vọng USD mất giá.
Đối với hàng hóa, xu hướng có phần trái chiều. Giá dầu sẽ khó hạ nếu rủi ro địa chính trị còn kéo dài. Vàng nhiều khả năng vẫn hưởng lợi trong mọi kịch bản, vì nó nằm ở điểm giao nhau giữa rủi ro chiến tranh, lo ngại lạm phát và xu hướng nới lỏng tiền tệ.
Như vậy, cánh cửa in tiền có thể đang được mở ra, nhưng sẽ diễn ra qua hệ thống ngân hàng trước. Các tài sản rủi ro có thể hưởng lợi, miễn là tình hình địa chính trị không làm tăng thêm lạm phát.
