Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu Jackson Hole đầu tiên với vai trò Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vào thứ Sáu, và giới đầu tư đang kỳ vọng nhiều hơn việc Fed sẽ tăng hay giữ nguyên lãi suất vào tháng 09/2024.
Hội nghị Jackson Hole, diễn ra từ ngày 27/08 đến 29/08, có chủ đề chính thức là “Đổi mới tài chính: Tác động đến thanh toán và chính sách”. Tuy nhiên, các nhà đầu tư sẽ quan tâm nhiều hơn tới việc Warsh nói gì, hoặc không nói gì, về lạm phát, lãi suất và sự biến động gần đây của thị trường trái phiếu Mỹ.
Từ khi tiếp quản Fed vào tháng 05/2024, Warsh đã nỗ lực giảm sự phụ thuộc của thị trường vào các chỉ báo định hướng trước. Mục tiêu của ông là để dữ liệu kinh tế và thị trường đóng vai trò lớn hơn trong việc hình thành kỳ vọng về lãi suất, thay vì chỉ dựa vào những phát biểu từ các lãnh đạo Fed.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng có mặt trái: Nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc hiểu chính xác cách thức Fed mới sẽ phản ứng trước các biến động. Vì thế, Jackson Hole năm nay có thể sẽ không chỉ xoay quanh việc có tăng lãi suất hay không, mà còn là bài kiểm tra uy tín của Warsh.
Tại sao bài phát biểu Jackson Hole của Warsh lại quan trọng như vậy?
Jackson Hole không phải lúc nào cũng là nơi xác định sự thay đổi về chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, nhiều Chủ tịch Fed trước đây đã chọn sự kiện này để đưa ra thông điệp quan trọng làm thay đổi mạnh mẽ thị trường tài chính.
Ben Bernanke đã mở đường cho việc nới lỏng định lượng vào năm 2010 và 2012. Jerome Powell cũng từng tái khẳng định sự ưu tiên hàng đầu cho việc kiểm soát lạm phát trong bài phát biểu năm 2022, trước khi chuẩn bị thị trường bước vào chu kỳ nới lỏng tiền tệ hai năm sau đó.
Kevin Warsh bước vào Wyoming với một triết lý khác biệt. Trong buổi họp báo tháng 07/2024 vừa qua, ông cho biết chưa quyết định sẽ tập trung bài phát biểu vào các vấn đề rộng lớn hơn hay đi theo hướng truyền thống là bàn về các quyết định chính sách dự kiến từ tháng 09 đến tháng 12/2024.
Deutsche Bank nhận định với lựa chọn đầu tiên, Warsh có thể thảo luận về 5 nhóm chuyên trách mà Fed mới thành lập hoặc tác động kinh tế từ trí tuệ nhân tạo (AI). Nếu tiếp cận theo hướng truyền thống, ông sẽ giải thích rõ hơn về những điểm còn chưa sáng tỏ trong cuộc họp báo tháng 07/2024, nhất là góc nhìn về lạm phát và các điều kiện tài chính hiện tại.
Mức độ quan trọng của sự kiện còn tăng lên khi thị trường vẫn chia rẽ về động thái tiếp theo của Fed. Theo công cụ FedWatch, hợp đồng tương lai hiện cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 09/2024 khoảng 38%.
Chiến lược truyền thông của Warsh đang trở thành rủi ro với thị trường
Nghịch lý ở chỗ, nỗ lực của Warsh muốn thị trường ít phụ thuộc hơn vào Fed lại có thể khiến chính sách tiền tệ trở nên khó đoán hơn trong ngắn hạn. Trước đây, định hướng từ Fed giúp nhà đầu tư dự đoán chính sách dễ hơn, từ đó giảm nguy cơ thay đổi kỳ vọng một cách đột ngột.
Trong khi đó, Warsh lại cho rằng việc Fed truyền đạt quá nhiều khiến thị trường không phát huy đúng vai trò vốn có. Sự thay đổi này đang là tâm điểm tranh luận. Chuyên gia Philip Wee của DBS Bank nhận định Jackson Hole là bài kiểm tra quan trọng với tân Chủ tịch:
“Thị trường cần một khuôn khổ chính sách rõ ràng.” Ông nói thêm: “Nếu thiếu điều này, việc giảm định hướng trước không còn là cơ hội cho thị trường tự điều chỉnh mà lại có thể tạo thêm nhiều bất ổn.”
Warsh không nhất thiết phải nói với thị trường Fed sẽ làm gì vào tháng 09/2024. Tuy nhiên, ông cần làm rõ yếu tố nào sẽ khiến Ngân hàng Trung ương hành động.
Warsh có thể trấn an thị trường mà không cam kết tăng lãi suất?
Bài kiểm tra lớn nhất nhiều khả năng sẽ liên quan đến lạm phát. Fed vẫn giữ mục tiêu lạm phát 2%, nhưng áp lực giá cả vẫn còn khá cao, khiến tranh cãi về khả năng tăng lãi suất tiếp diễn.
Nhiều nhà hoạch định chính sách cũng lo ngại nếu lạm phát neo cao lâu dài, kỳ vọng về lạm phát của doanh nghiệp và hộ gia đình sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực.
Điều khó cho Warsh là chỉ tuyên bố lại mục tiêu 2% có thể không còn đủ. Standard Chartered cho rằng Chủ tịch Fed cần lấy lại niềm tin của thị trường vào quyết tâm kiểm soát lạm phát và thuyết phục nhà đầu tư rằng một Fed ít can thiệp hơn sẽ không làm mất ổn định kinh tế vĩ mô.
Một thông điệp rõ ràng về khả năng sẽ tăng lãi suất có thể giúp củng cố lại uy tín của Fed. Warsh nhiều khả năng cần nhấn mạnh rằng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẵn sàng tăng lãi suất nếu lạm phát không giảm đủ nhanh.
Tuy nhiên, MUFG cho rằng triển vọng lạm phát hiện tại không đủ để biện minh cho động thái cứng rắn hơn của một số thành viên FOMC. Dù lạm phát lõi theo chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) đã tăng tốc trong nửa đầu năm, nhưng áp lực giá dự kiến sẽ hạ nhiệt trong các quý tới khi những cú sốc về nguồn cung suy giảm.
MUFG cũng nhận xét rằng dự báo lạm phát trong khảo sát các chuyên gia của Fed Philadelphia gần như không thay đổi trong vài tháng vừa qua.
Bên cạnh đó, ngân hàng cũng chỉ ra rằng các chỉ số đo lạm phát khác được Warsh ưu tiên như Trimmed-Mean và Median PCE đều cho thấy lạm phát thực tế đã tiến gần hơn mục tiêu 2% của Fed, đồng nghĩa lãi suất điều hành hiện tại vẫn đang ở mức thắt chặt.
Thị trường trái phiếu Mỹ khiến nhiệm vụ của Warsh thêm phần khó khăn
Thách thức của Warsh giờ không còn chỉ xoay quanh mức lãi suất điều hành. Biến động mạnh trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, đặc biệt là ở các kỳ hạn dài, đã tạo ra thêm áp lực mới. Gần đây, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã chạm mức cao nhất kể từ năm 2007, do lo ngại về lạm phát, quỹ đạo nợ công cũng như quy mô nhu cầu tài trợ của chính phủ Mỹ.
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) kiểm soát trực tiếp lãi suất rất ngắn hạn. Tuy nhiên, Fed không kiểm soát được khoản phí bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu khi cho chính phủ Mỹ vay trong thời gian 10, 20 hay 30 năm.
Chính điều này đã khiến vấn đề giờ đây không chỉ là chuyện tiền tệ mà còn mang tính chính trị. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent vừa thông báo tăng cường mua lại các loại trái phiếu dài hạn để cải thiện thanh khoản cho thị trường. Chính sách này đi ngược với mong muốn của Warsh khi ông muốn thị trường giữ vai trò lớn hơn trong việc quyết định mức lợi suất.
Phản ứng của Fed trước động thái của Bộ Tài chính sẽ là một trong những chủ đề được quan tâm nhất vào thứ Sáu tuần này. Chiến lược gia Geoff Yu của BNY viết:
“Đối với lãi suất, câu hỏi cốt lõi rất đơn giản: Liệu Warsh sẽ ủng hộ, phản đối hay né tránh việc Bộ Tài chính đẩy mạnh chương trình mua lại trái phiếu và tác động của nó lên đường cong lợi suất?”
Câu hỏi này còn lớn hơn chính việc mua lại trái phiếu. Nếu các nhà đầu tư nghĩ rằng Fed đang điều chỉnh chính sách tiền tệ để kìm hãm chi phí đi vay của chính phủ, thì uy tín chống lạm phát của Fed có thể bị ảnh hưởng.
Ngược lại, nếu Fed phớt lờ những căng thẳng trên lợi suất dài hạn thì có thể khiến biến động tăng mạnh và điều kiện tài chính bị thắt chặt, kể cả khi FOMC chưa ra quyết định gì mới.
Warsh có thể chia sẻ nhiều điều nhưng không tiết lộ tín hiệu về tháng 09
Dù hội nghị Jackson Hole đang thu hút sự chú ý lớn, nhiều ngân hàng cảnh báo nhà đầu tư có thể thất vọng nếu kỳ vọng sẽ nhận được một tín hiệu rõ ràng về cuộc họp tháng 09.
“Warsh vốn dĩ không công khai cách phản ứng trong ngắn hạn và chúng tôi nghĩ ông ấy sẽ không thay đổi chiến thuật đó chỉ sau vài tháng nhậm chức,” Wells Fargo nhận định.
Société Générale cũng kỳ vọng Chủ tịch Fed sẽ ưu tiên nói về lộ trình cải tổ và công việc của 5 lực lượng đặc nhiệm hơn là cung cấp chỉ dấu rõ ràng về đường đi của lãi suất.
Trong khi đó, MUFG đưa ra ba khả năng chính: Bài phát biểu sẽ chủ yếu xoay quanh lĩnh vực tài chính số; hoặc là một thông điệp cân bằng giữa các vấn đề dài hạn và nhận định vĩ mô; hoặc là một tầm nhìn đầy tham vọng về khuôn khổ điều hành chính sách tiền tệ mới của Warsh.
Kịch bản ở giữa được cho là phù hợp nhất với chiến lược từ trước tới nay của ông: Công bố đủ thông tin để tránh gây sốc thị trường, nhưng không tiết lộ quá nhiều để biến Jackson Hole thành dịp “báo trước” cho quyết định tháng 09.
Điều thị trường thực sự nên chú ý vào ngày thứ Sáu
Điều quan trọng nhất có lẽ không phải là Warsh sẽ cứng rắn (hawkish) hay ôn hòa (dovish). Nhà đầu tư cần xác định liệu Chủ tịch Fed có thể thay thế “định hướng tương lai” (forward guidance) bằng một tuyên bố đủ rõ ràng để kỳ vọng của thị trường vẫn ổn định hay không.
Có ba yếu tố quan trọng cần theo dõi. Đầu tiên, Warsh có thể làm rõ các điều kiện khiến FOMC cân nhắc tăng lãi suất thêm, nhưng không cam kết về mốc thời gian. Một thông điệp khẳng định FOMC luôn sẵn sàng thắt chặt chính sách nếu lạm phát chưa về gần mức 2% sẽ giúp thị trường an tâm về uy tín của Fed trong kiểm soát lạm phát.
Thứ hai, nhà đầu tư sẽ tập trung theo dõi đánh giá của ông về việc lợi suất trái phiếu dài hạn tăng mạnh. Nếu Warsh xem đây là kết quả bình thường của cơ chế định giá trên thị trường thì phù hợp với triết lý của ông, nhưng lại có thể khiến những người đang chờ phản ứng từ Fed thất vọng.
Cuối cùng, bất cứ đề cập nào về mối quan hệ giữa Fed và Bộ Tài chính sẽ được soi kỹ để xem hai cơ quan này đang đồng thuận về mục tiêu quản lý điều kiện tài chính, hay bắt đầu có sự bất đồng về cách kiểm soát thị trường.
TD Securities nhận định tác động lên đồng USD có thể không cân bằng.
“Rủi ro của USD hơi nghiêng về hướng giảm. Nếu Warsh cứng rắn trong việc khẳng định uy tín về kiểm soát lạm phát thì USD cũng chỉ được hỗ trợ ở mức vừa phải. Ngược lại, nếu không khẳng định được uy tín này, đồng USD có thể chịu áp lực giảm mạnh hơn nhiều.”
Đây có lẽ là “cái giá” thực sự tại Jackson Hole. Nếu Warsh phát biểu quá cứng rắn, lợi suất và kỳ vọng về việc tăng lãi suất sẽ leo thang. Ngược lại, nếu nghiêng về ôn hòa, USD có thể suy yếu và nhóm tài sản nhạy cảm với lãi suất lại được hưởng lợi.
Tuy nhiên, nếu thông điệp quá mơ hồ, thị trường sẽ đối mặt với sự không chắc chắn về đường lối chính sách tiền tệ, còn trái phiếu chính phủ Mỹ có thể tiếp tục bị cộng thêm khoản phí rủi ro cao.
Warsh muốn một Fed khó đoán hơn trước. Và vào thứ Sáu này, điều thị trường mong đợi là liệu ông có thể làm điều đó mà không làm giảm niềm tin vào Fed hay không.
